Arbitragem de Volatilidade com Smile e Skew: O Guia Definitivo
- Nilson Marcelo
- 5 de mai.
- 3 min de leitura
A volatilidade implícita é um dos pilares centrais na precificação de opções. Ela representa a expectativa do mercado em relação à amplitude dos movimentos futuros do ativo-objeto. Porém, essa volatilidade não é uniforme entre diferentes strikes ou vencimentos. As distorções observadas nessa distribuição (conhecidas como volatility smile e volatility skew) abrem oportunidades para operações de arbitragem de volatilidade, permitindo explorar ineficiências de precificação com estratégias neutras ou assimétricas.
🔍 1. Entendendo o Volatility Smile
O smile de volatilidade ocorre quando a IV das opções com strikes muito abaixo ou muito acima do preço atual (deep ITM e OTM) é mais alta do que nas opções ATM. Esse comportamento cria uma curva em formato de "U" e indica que o mercado está atribuindo probabilidades elevadas a eventos extremos, seja para cima ou para baixo.
Entre as causas estão:
A busca por proteção fora do dinheiro;
A precificação de caudas mais gordas que a distribuição normal;
A presença de eventos esperados, como eleições, balanços ou reuniões de política monetária.
📉 2. O que é Volatility Skew?
Já o volatility skew refere-se à inclinação da volatilidade implícita entre opções de diferentes strikes, geralmente OTM. A forma mais comum (em ações) é o skew negativo, quando as puts OTM têm IV mais alta que as calls OTM, refletindo maior demanda por proteção contra quedas.
No caso de ativos como ouro ou dólar, pode ocorrer skew positivo, onde o mercado antecipa choques positivos, elevando a IV das calls OTM.
🧮 3. Como Medir Smile e Skew (sem precisar plotar)
A análise prática pode ser feita diretamente a partir dos dados das opções, sem gerar gráficos:
Leitura do Smile:
Para uma mesma série de vencimento, observe a IV de diversos strikes.
Um smile ocorre quando a IV cresce nas extremidades da distribuição (deep ITM e OTM) e cai no strike ATM.
Isso indica precificação elevada nas opções distantes, mesmo com baixa probabilidade de exercício.
Leitura do Skew:
Avalie se há diferença significativa entre a IV das puts OTM e das calls OTM.
Se as puts têm IV mais alta, há um skew negativo — comum em ações.
Se as calls têm IV mais alta, há um skew positivo — mais comum em commodities.
Métricas úteis:
25-Delta Skew: IV(put 25∆) - IV(call 25∆)
IV Rank: percentil da IV atual no histórico recente
Term Structure: comparação de IV entre vencimentos
4. Exemplo Prático com Dados Simulados – PETR4
Suponha que para PETR4, com vencimento em 30 dias, tenhamos:
Análise:
O strike 30 está ATM.
As puts OTM (28, 26) têm IV mais alta → Skew negativo
As calls OTM (34, 36) também têm IV mais alta que a ATM → Smile
Oportunidade:
O investidor pode explorar o smile montando: Venda de put 26 + call 36 (strangle OTM com IV elevada)
Compra de straddle ATM com IV mais baixa
Estratégia equivalente a um reverse iron condor
⚖️ 5. Estratégias para Arbitragem
📌 A) Skew Negativo Exagerado
Vender puts OTM com IV inflada (ou montar trava de baixa com puts)
Comprar calls OTM com IV deprimida (montar trava de alta com calls)
📌 B) Smile Acentuado
Vender strangle nas pontas (calls e puts OTM)
Comprar straddle no centro (strike ATM)
📌 C) Calendar Spread com Curva Distorcida
Vender vencimento caro e comprar vencimento mais barato
Ideal para normalização do term structure
📌 D) Arbitragem com Delta-Hedge
Comprar opção subavaliada (baixa IV)
Fazer hedge com o ativo subjacente
Lucrar se a volatilidade realizada superar a IV paga
🛑 7. Riscos Importantes
Liquidez: Opções deep OTM/ITM podem ter baixa liquidez e spreads amplos
Mudanças rápidas no skew: Eventos inesperados alteram curvas em minutos
Volatilidade realizada inferior à implícita: Opções compradas perdem valor mesmo com tese certa
Gestão de Gregas: Vega, gamma e teta exigem ajustes contínuos
✅ 8. Checklist Profissional para Arbitragem de Volatilidade
Observar IV por strike de uma mesma série
Verificar simetria ou assimetria (smile/skew)
Analisar métricas (IV Rank, Skew 25∆, Term Structure)
Verificar se há distorção real ou se o mercado precifica evento
Estruturar operação com controle de risco (trava, spread, straddle)
Ajustar exposição ao longo dos dias (delta/gamma)
Encerrar operação antes de colapsos de IV
Grupo VIP dos tubarões: t.me/topgrafxbot
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