Por que as Puts são mais caras que as Calls? Entenda o Skew nas Opções

Se você já operou opções, provavelmente notou que as puts fora do dinheiro costumam ser bem mais caras do que as calls, mesmo quando estão à mesma distância do strike considerado justo. Esse fenômeno tem nome: skew.

Skew é uma forma de medir a assimetria nos preços das opções. Ele mostra que o mercado valoriza mais a proteção contra quedas do que contra altas. Essa diferença não é por acaso. Desde o crash de 1987, investidores institucionais e fundos passaram a buscar proteção constante para seus portfólios. E a ferramenta mais comum para isso são as puts.

Para monitorar essa distorção de preços, a CBOE criou o Skew Index em 1990. Esse índice mostra o quanto o mercado está disposto a pagar por proteção extra. Quando o Skew Index está próximo de 100, o mercado acredita em uma distribuição de preços “normal”, sem grandes surpresas. Mas quase nunca isso acontece. Na maioria do tempo, ele gira entre 115 e 120. Em períodos de crise, pode ultrapassar os 140, sinalizando forte demanda por puts e aumento do medo no mercado.

O Skew Index não mostra o tamanho de um eventual movimento, apenas a probabilidade de ele acontecer. Por isso, ele é tão útil em estratégias de gestão de risco e análise de volatilidade. Ele serve como um termômetro do sentimento do mercado e ajuda a identificar quando os investidores estão se preparando para eventos extremos.

Nas plataformas de negociação, essa assimetria fica clara. No caso do SPY, por exemplo, as puts fora do dinheiro têm volatilidade implícita cada vez maior à medida que se afastam do preço atual. Já as calls tendem a ter mais volatilidade implícita quando estão dentro do dinheiro. Em commodities, o comportamento pode ser diferente. No ouro, por exemplo, é comum o skew favorecer as calls. Isso acontece porque os contratos futuros refletem uma expectativa de alta nos preços, o que chamamos de contango. Quando acontece o contrário (preços futuros mais baratos que os atuais) temos a backwardation.

Entender o skew é essencial para quem opera estratégias de volatilidade. Ele ajuda a perceber onde o mercado está mais sensível e onde estão as oportunidades. Em um cenário cada vez mais complexo, onde o risco nem sempre se apresenta de forma óbvia, observar essa assimetria pode ser um diferencial importante.

Se você ainda não acompanha o Skew Index, talvez seja hora de incluí-lo na sua rotina de análise.