ZEBRA: A Estratégia Inteligente para Substituir Ações com Menor Risco e Maior Eficiência

Quando pensamos em comprar ações, geralmente imaginamos comprar 100 papéis e esperar que o preço suba. Mas e se fosse possível obter praticamente o mesmo retorno, com muito menos capital, risco limitado e sem pagar pelo “seguro” da operação? Isso é exatamente o que a estratégia ZEBRA oferece.

Se você busca alavancar suas operações com inteligência, entender essa estrutura pode mudar sua forma de operar no mercado.

✅ O que é a Estratégia ZEBRA?

ZEBRA é a sigla para Zero Extrinsic Value Back Ratio Spread — uma forma de replicar uma posição de 100 ações (compra ou venda) com quase 100 deltas, sem o custo do valor extrínseco.

A ideia é simples:

• Simular a compra ou venda de ações

• Pagar menos

• Ter risco definido

• Eliminar o valor extrínseco que normalmente prejudica as opções com o tempo

🧱 Como Funciona?

▶️ Call ZEBRA – Viés de Alta

• Comprar 2 calls ITM

• Vender 1 call ATM

Com isso, eliminamos o valor extrínseco e montamos uma posição com +100 deltas, replicando a compra de 100 ações com proteção embutida (stop-loss).

🔽 Put ZEBRA – Viés de Baixa

• Comprar 2 puts ITM

• Vender 1 put ATM

Aqui temos o espelho da call ZEBRA: uma posição com -100 deltas, simulando a venda de 100 ações (short), também com risco limitado.

🛡️ Vantagens da ZEBRA em relação à compra de ações

Comparada à compra direta de ações, a ZEBRA oferece uma série de vantagens. Primeiro, em relação ao capital necessário, enquanto comprar 100 ações exige 100% do capital (por exemplo, R$13.000 se a ação custa R$130), a ZEBRA exige apenas cerca de 5 a 10% desse valor. Isso significa que você pode usar o restante do capital para outras oportunidades.

Em termos de risco, ao comprar ações você está exposto a uma queda total do ativo, enquanto na ZEBRA o risco é limitado ao débito pago — ou seja, você já sabe exatamente o quanto pode perder desde o início.

A exposição direcional é semelhante: comprar ações dá 100 deltas; a ZEBRA entrega aproximadamente a mesma exposição (quase 100 deltas), especialmente quando montada corretamente.

Outra vantagem é o stop-loss. Na compra de ações, você precisa configurar um stop manualmente. Na ZEBRA, essa proteção já está embutida na estrutura. Além disso, você não paga por um “seguro” como se estivesse comprando uma put — a proteção já faz parte da montagem, sem custo adicional de valor extrínseco.

Como exemplo, suponha que o BOVA11 esteja a R$130. Comprar 100 ações custaria R$13.000. Já a montagem de uma Call ZEBRA pode sair por cerca de R$1.050. Em caso de alta no ativo, o lucro pode ser praticamente o mesmo, mas com muito menos risco envolvido.

🎯 E em relação a comprar uma opção ITM?

Essa é uma dúvida comum. Afinal, por que montar uma ZEBRA se eu posso simplesmente comprar uma call ITM com alto delta?

A resposta está em alguns pontos-chave. Ao comprar uma call ITM, o delta geralmente fica entre 60 e 85, ou seja, você não obtém a exposição total que teria com 100 ações. Já a ZEBRA, quando bem montada, chega perto de 100 deltas, entregando praticamente a mesma movimentação da ação.

Além disso, a call ITM tem valor extrínseco — mesmo sendo dentro do dinheiro. Isso significa que parte do prêmio pago se deteriora com o tempo, especialmente se o ativo não se mover. Com a ZEBRA, esse valor extrínseco é neutralizado com a venda da opção ATM, então você não perde dinheiro apenas por passar dos dias.

Outro ponto importante é o risco. Ao comprar uma call ITM, você pode perder 100% do prêmio pago. Na ZEBRA, o débito é o risco máximo, e geralmente é menor do que o prêmio de uma call ITM de mesma exposição. Isso faz da ZEBRA uma forma mais eficiente de alocação de capital.

🧠 ZEBRAs de Curto vs. Longo Prazo

A escolha entre ZEBRAs de curto e longo prazo depende do seu objetivo com a operação.

ZEBRAs de curto prazo têm custo menor, exigem strikes mais próximos do preço atual e são ideais para quem quer capturar movimentos rápidos. O risco é menor em termos absolutos, mas o ponto de stop (preço onde a perda se realiza) estará mais próximo do preço atual do ativo.

Já as ZEBRAs de longo prazo tendem a ser mais caras, mas oferecem mais tempo para o movimento esperado acontecer. Elas são mais apropriadas para swing trades mais longos, operações com viés de longo prazo, ou até para fins fiscais quando se busca diferimento de imposto sobre ganho de capital.

⚙️ Como Montar uma ZEBRA com Eficiência

O segredo para montar uma ZEBRA corretamente está em eliminar completamente o valor extrínseco da operação.

Para isso, primeiro calcule o valor extrínseco das duas opções ITM que pretende comprar. Depois, escolha uma opção ATM para vender que te pague exatamente o valor extrínseco total das duas opções compradas. Assim, você garante que o valor pago pela estrutura é totalmente composto por valor intrínseco, o que neutraliza o efeito da passagem do tempo.

Essa montagem correta também ajuda a posicionar a ZEBRA com delta próximo de 100, garantindo que sua operação reaja quase da mesma forma que uma compra ou venda de 100 ações.

📉 O Papel do SKEW (Inclinação de Volatilidade)

O skew — ou inclinação da volatilidade implícita — afeta o custo de montagem da ZEBRA. Quando o mercado está atribuindo mais valor extrínseco para as calls do que para as puts (um fenômeno chamado de "call skew"), a montagem da Call ZEBRA se torna mais cara.

Por outro lado, se o mercado valoriza mais as puts (put skew), a Put ZEBRA se torna mais cara. Esse desequilíbrio afeta o ponto de equilíbrio da operação, mas não altera sua lógica fundamental. Por isso, é importante observar o skew ao escolher entre call ou put ZEBRA, especialmente em ativos com estrutura de volatilidade acentuada.

🏁 Conclusão

A estratégia ZEBRA é uma ferramenta extremamente poderosa para traders que buscam se expor a movimentos do mercado com risco limitado, alta eficiência de capital e controle absoluto da estrutura.

Ela substitui a compra ou venda de ações, elimina o valor extrínseco que compromete muitas operações com opções, protege contra perdas extremas e ainda oferece exposição total à direção esperada.

Se você deseja operar com mais inteligência, alavancar de forma consciente e proteger seu capital sem abrir mão do lucro, a ZEBRA pode ser exatamente a substituição de ações que você estava procurando.