O Que São Volatility Skew e Volatily Smile?

Volatility Skew (Distorção da Volatilidade)

Para entender o que é "volatility skew", vamos voltar aos anos 1970, especificamente a 1973, quando o modelo de Black-Scholes ou Black-Scholes-Merton foi introduzido. Este modelo teórico de precificação de opções tornou-se amplamente popular e foi rapidamente adotado no mercado de opções.

O Básico: O Modelo de Black-Scholes

O modelo original de Black-Scholes previa que a volatilidade implícita (IV) deveria ser plana entre os diferentes preços de exercício para opções com a mesma data de vencimento. Isso significava que as opções, independentemente de estarem fora do dinheiro (OTM), no dinheiro (ATM) ou dentro do dinheiro (ITM), deveriam ter a mesma IV.

A Mudança no Mercado: O Crash de 1987

Essa volatilidade implícita permaneceu assim até a queda do mercado em 1987, quando o índice Dow Jones Industrial Average (DJIA) caiu 22,6% em um único dia. Esse evento mudou o mercado de opções para sempre. A curva de IV deixou de ser plana e passou a demonstrar o que é conhecido como um sorriso de volatilidade.

Volatility Smile (Sorriso de Volatilidade)

O "volatility smile" é um gráfico conceitual que representa a variação da volatilidade implícita em função dos diferentes preços de exercício para uma mesma data de vencimento. Após o crash de 1987, os investidores perceberam que os movimentos extremos nos mercados eram mais comuns do que o previsto pelo modelo de Black-Scholes. Isso levou a uma reavaliação das opções, onde os preços de exercício mais distantes do ATM começaram a negociar com IVs mais altas, criando uma curva em formato de sorriso.

No entanto, o sorriso de volatilidade não é simétrico; ele é geralmente distorcido. Em mercados de ações, as opções de venda OTM (puts) tendem a ter uma IV mais alta do que as opções de compra OTM (calls). Isso ocorre porque os mercados tendem a cair mais rápido do que sobem, aumentando a demanda por puts OTM para proteger as carteiras longas. Essa demanda faz com que a extremidade esquerda do sorriso seja mais alta, resultando em uma distorção conhecida como "volatility skew" ou distorção da volatilidade.

Distorção da Volatilidade em Mercados Diferentes

Nos mercados de ações, a IV é inversamente correlacionada com o preço, ou seja, a IV aumenta quando os preços caem (distorção inversa ou negativa). Isso não é necessariamente verdadeiro para commodities, onde o aumento dos preços pode significar um aumento na IV (distorção positiva ou para frente). De forma mais geral, se os strikes mais baixos tiverem IVs mais altas, eles têm uma distorção inversa (ou negativa), e se os strikes mais altos tiverem IVs mais altas, eles têm uma distorção para frente (ou positiva).

Distorção Horizontal

Além da distorção vertical, também existe uma distorção horizontal, que significa que, para um determinado preço de exercício, pode haver diferentes IVs dependendo da data de vencimento. Esta é a estrutura de prazo da volatilidade e pode ser plotada em um gráfico. Se a curva estiver inclinada para cima (curto prazo com IV mais baixa do que longo prazo), espera-se que a IV aumente ao longo do tempo (IV de curto prazo subindo), geralmente indicando um mercado em alta. Se a curva estiver inclinada para baixo (curto prazo com IV mais alta do que longo prazo), espera-se que a IV caia ao longo do tempo (IV de curto prazo caindo), geralmente indicando um mercado em baixa.

Conclusão

A distorção da volatilidade e o sorriso de volatilidade são conceitos cruciais para entender a precificação de opções no mercado moderno. Eles refletem a percepção do risco e a demanda por proteção dos investidores, que variam conforme as condições de mercado e os tipos de ativos. O entendimento desses conceitos ajuda os traders a tomar decisões mais informadas ao negociar opções.

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