Guia para Vender Opções - Travas de Calendário (Parte 6)

Este post serve como uma referência para traders profissionais que desejam operar travas de calendário. Se você conseguir entender os conceitos apresentados a seguir, será capaz de descobrir algumas operações MUITO interessantes. Este post não é fácil, mas a verdade é que as travas de calendário são estruturas complexas.

A maioria dos traders não entende verdadeiramente a dinâmica das travas de calendário e, por essa razão, é muito raro encontrar alguém no mercado de varejo que as negocie corretamente.

Definição de Trava de Calendário:

Uma trava de calendário é uma estrutura de negociação de opções onde você compra e vende a mesma opção de strike em duas diferentes datas de vencimento.

Neste post, focaremos em travas de calendário longas.

Uma trava de calendário longa ocorre quando você vende a expiração mais próxima e compra a expiração mais distante. Um exemplo de uma trava de calendário longa seria vender uma call de VALE3 com strike de 70 e vencimento em julho, e comprar uma call com o mesmo strike de 70, mas com vencimento em setembro.

Exemplo de uma Trava de Calendário Longa:

A trava de calendário longa tem uma perda máxima equivalente ao débito pago. No exemplo acima, o máximo que podemos perder é $3,40 ou $340 por lote.

O que uma Trava de Calendário nos Diz no Mercado (Gregas/Exposições):

A chave para uma negociação lucrativa é ter uma visão sobre o mercado e expressá-la da melhor maneira possível. Se sua visão estiver correta e você a expressou bem, você ganhará dinheiro. Ter uma opinião incorreta ou expressá-la incorretamente resultará em perdas.

Por essa razão, com qualquer estrutura de negociação, é uma boa ideia começar entendendo como nosso PnL (Lucro e Perda) se moverá em diferentes cenários.

Para fazer isso, analisamos nossas exposições - também conhecidas como as gregas.

Dando uma olhada rápida, uma trava de calendário ATM (no dinheiro) parece ter as seguintes características:

• Delta neutro: No início da operação, estamos indiferentes à direção do preço da ação.

• Gamma curto: Movimentos rápidos prejudicarão nossa posição.

• Theta longo: Tudo o mais constante, à medida que o tempo passa, ganharemos dinheiro.

• Vega longo: Um aumento na volatilidade implícita nos beneficiará.

Nota Importante: Acreditar que essa estrutura é realmente longa em vega é um erro comum cometido por traders.

Resumo:

A trava de calendário será lucrativa se nada acontecer ou se houver uma grande explosão na volatilidade implícita. Por outro lado, ela perderá dinheiro se houver um movimento acentuado no preço da ação.

Uma Aposta na Volatilidade Futura -> O que a Trava de Calendário Realmente é:

É aqui que a maioria das pessoas se confunde. A trava de calendário é, na verdade, uma negociação de valor relativo entre gamma e vega. Você pode pensar nela como "estou vendido em gamma e fazendo hedge com vega". Ou também pode ser vista como uma aposta na "volatilidade futura".

O que é Volatilidade Futura?

Exemplo de Volatilidade Futura (Desmembrando o Conceito):

Aqui está o cenário - Hoje é 1º de junho e as volatilidades implícitas são as seguintes:

• Vencimento em 1º de julho: 40%

• Vencimento em 1º de setembro: 35%

Que conclusões podemos tirar, sabendo as volatilidades implícitas dessas duas datas de vencimento?

Sabemos que nos próximos 30 dias, até o vencimento de 1º de julho, está sendo implícita uma volatilidade de 40%. Também sabemos que nos próximos 90 dias, até o vencimento de 1º de setembro, está sendo implícita uma volatilidade de 35%.

Mas aqui está uma pergunta para você: o que está sendo implícito entre 30 e 90 dias?

Em outras palavras, qual será a volatilidade de setembro uma vez que julho expire? Isso é o que chamamos de “volatilidade futura”. Especificamente, isso seria a vol de 30/90 dias.

Quando operamos uma trava de calendário, estamos expressando uma visão sobre a volatilidade futura. Se compramos essa trava, estaríamos comprando volatilidade futura a 32%.

Travas de Calendário São na Verdade uma Jogada de Valor Relativo:

É importante começar a pensar na trava de calendário como uma jogada de valor relativo, uma jogada de valor relativo entre gamma e vega.

Essa próxima parte será um pouco difícil de entender, mas é importante que você a compreenda completamente.

Quando operamos a Trava Jul/Set, a exposição de julho terá muito mais gamma do que a de setembro. Por outro lado, setembro terá mais vega.

Vendemos julho a 40% de volatilidade implícita e compramos setembro a 35% de volatilidade implícita. Por causa disso, travamos uma volatilidade futura de 32%.

Agora, imagine que nos próximos 30 dias realizemos uma volatilidade de 40%. Isso implicaria em um ponto de equilíbrio na nossa exposição de julho.

A questão agora é: a que valor setembro estará sendo negociado? Se setembro estiver sendo negociado acima de 32, teremos ganho dinheiro na trava de calendário; se estiver sendo negociado abaixo de 32, teríamos perdido dinheiro.

Agora, comece a brincar com diferentes cenários.

Por exemplo, se realizarmos uma volatilidade de 60 nos próximos 30 dias, perderíamos na exposição de julho, pois vendemos a uma linha de volatilidade de 40. Mas agora, setembro deveria estar sendo negociado muito mais alto, certo?

Grande parte do PnL de julho vem de gamma, enquanto a maior parte do PnL de setembro vem de vega.