A Volatilidade Implícita como Pilar na Precificação de Opções

O modelo de Black-Scholes (B-S) utiliza cinco variáveis principais: o preço atual do ativo subjacente, o tempo restante até o vencimento do contrato, a taxa de juros livre de risco, o preço de exercício da opção e a volatilidade do ativo. Entre essas variáveis, algumas são fixas ou facilmente modeláveis.

O preço de exercício, por exemplo, é um valor definido no momento da criação do contrato e permanece constante. A taxa livre de risco também é conhecida no momento atual e, embora possa variar ao longo do tempo, suas mudanças são previsíveis dentro de certos limites; é improvável, por exemplo, que o banco central altere abruptamente a taxa em dois pontos percentuais de uma só vez. Já o tempo até o vencimento é uma variável determinística, que pode ser calculada com exatidão em qualquer momento da vida útil da opção.

Isso nos deixa com duas variáveis mais voláteis e difíceis de prever: o preço do ativo subjacente e a volatilidade. O preço do ativo pode ser observado diretamente no mercado em qualquer instante, o que nos permite, com base nele, calcular o valor da opção utilizando o modelo de Black-Scholes. A volatilidade, por outro lado, é mais desafiadora. Como não é diretamente observável, ela é geralmente estimada com base em métodos estatísticos que, muitas vezes, assumem que a volatilidade se mantém constante ao longo do tempo, uma suposição que raramente se sustenta em condições de mercado reais.

Com todas as outras variáveis conhecidas ou controláveis, o único fator realmente incerto no momento da avaliação da opção é a volatilidade. Por isso, quando o preço real de mercado de uma opção não coincide com o valor teórico obtido pelo modelo B-S, a diferença só pode ser explicada pela chamada "volatilidade implícita", isto é, a taxa de volatilidade que, ao ser inserida no modelo, resulta exatamente no preço observado da opção. Se o preço de mercado da opção estiver acima do valor teórico, isso indica que o mercado está atribuindo uma volatilidade implícita maior do que a nossa estimativa. O oposto também é verdadeiro: se a opção estiver mais barata do que o previsto pelo modelo, a volatilidade implícita está abaixo da nossa estimativa. Todas as outras variáveis, como vimos, já estão conhecidas e incorporadas na fórmula. Assim, a volatilidade implícita se torna a peça central na interpretação do preço de mercado das opções.